Ваш личный инвестиционный комитет: как принимать решения по капиталу, если family office у вас формально нет

Представим владельца бизнеса.

Компания стоит условные 60 млн рублей. Ещё 35 млн находятся в инвестиционном портфеле. Есть квартира для сдачи, несколько депозитов, валюта и немного денег на текущих счетах.

Совокупный капитал выглядит вполне серьёзно.

Но все важные решения по-прежнему принимаются примерно одинаково.

Позвонил банкир — посмотрели предложение.

Партнёр рассказал о новом проекте — заинтересовались.

Рынок упал — возникло желание что-нибудь купить.

Один актив сильно вырос — возник вопрос, не пора ли продать.

На рынке появилась «редкая возможность» — пришлось решать быстро.

Формально перед нами капитал уже в несколько десятков или даже более ста миллионов рублей.

А технология принятия решений иногда почти не изменилась с тех времён, когда инвестиционный счёт был в десять раз меньше.

Именно здесь появляется проблема.

При таком размере капитала задача уже не сводится к поиску хороших инвестиционных идей.

Одно крупное решение способно заметно изменить структуру всего состояния.

Покупка недвижимости может резко снизить ликвидность.

Инвестиция в бизнес знакомого — увеличить долю неликвидных активов.

Крупная позиция в российских акциях — добавить риск, который уже существует через собственный бизнес.

Покупка зарубежных активов — изменить валютную и юрисдикционную структуру капитала.

И речь идёт уже не о том, окажется ли отдельная инвестиция прибыльной.

Речь идёт о том, что она сделает со всей системой капитала.

Для этого и нужен личный инвестиционный комитет.

Даже если единственным постоянным членом этого комитета пока являетесь вы сами.

Family office вам, возможно, ещё не нужен. А его логика — уже нужна

Полноценный family office для капитала 30–150 млн рублей в большинстве случаев будет избыточной конструкцией.

Создавать штат, инвестиционный департамент, юридическую службу и отдельный офис только ради того, чтобы выглядеть как очень состоятельная семья, — довольно дорогой способ повысить самооценку.

Но из этого не следует, что нужно отказаться от самих принципов профессионального управления капиталом.

Наоборот.

Именно в этом диапазоне часто возникает промежуточная ситуация:

капитал уже слишком сложен для полностью импровизационного управления, но ещё недостаточно велик для собственной профессиональной инфраструктуры.

Есть бизнес.

Есть инвестиционный портфель.

Есть несколько банков.

Есть недвижимость.

Возможно, есть активы в других странах.

Есть обязательства перед семьёй.

Постепенно появляются вопросы наследования.

Но центром всей системы остаётся один человек.

Подробнее эту проблему мы разбирали в материале об архитектуре капитала владельца бизнеса.

Личный инвестиционный комитет — способ добавить к этой конструкции процедуру принятия решений, не создавая дорогостоящий family office.

Это не попытка играть в институционального инвестора

Сам термин «инвестиционный комитет» легко создаёт неправильное впечатление.

Кажется, что потребуется длинный стол.

Несколько аналитиков.

Презентация на сорок слайдов.

Протокол заседания.

И человек, который обязательно произнесёт что-нибудь про macro environment.

Для частного капитала всё может выглядеть значительно проще.

Смысл личного инвестиционного комитета состоит всего в трёх вещах:

отделить идею от решения;

рассматривать отдельную инвестицию в контексте всего капитала;

создать небольшое сопротивление между импульсом и переводом денег.

Последнее особенно важно.

Потому что большинство опасных решений не выглядит опасными в момент принятия.

Наоборот.

Обычно у них есть прекрасная история.

При капитале 30–150 млн главная проблема постепенно меняется

Когда инвестиционный портфель невелик, ошибку относительно легко компенсировать будущими доходами.

При капитале в несколько десятков миллионов ситуация меняется.

Допустим, человек владеет капиталом 70 млн рублей.

• 25 млн — стоимость доли в собственном бизнесе;
• 25 млн — инвестиционный портфель;
• 12 млн — недвижимость;
• 8 млн — депозиты и свободные деньги.

Ему предлагают вложить 10 млн рублей в частный проект знакомого предпринимателя.

Если смотреть только на финансовый портфель, возникает одна картина.

10 млн — крупная, но допустимая инвестиция.

Если посмотреть на весь капитал, становится видно другое.

После сделки значительная часть состояния будет связана:

• с собственным бизнесом;
• с ещё одним частным бизнесом;
• с недвижимостью.

То есть капитал станет ещё сильнее зависеть от неликвидных активов и предпринимательского риска.

Вопрос:

«Хороший ли это проект?»

оказывается недостаточным.

Нужен второй:

«Что станет с моим капиталом, если я соглашусь?»

Именно здесь заканчивается управление отдельными инвестициями и начинается управление капиталом как системой.

Этой логике посвящён отдельный материал «Архитектура капитала: почему портфель — это только один слой системы».

Хорошая инвестиция может быть плохим решением

Это один из самых важных принципов управления крупным частным капиталом.

Предположим, инвестору предлагают коммерческую недвижимость.

Объект хороший.

Цена разумная.

Арендатор качественный.

Доходность привлекательная.

Сама инвестиция может быть вполне достойной.

Но у владельца уже 30% капитала находится в недвижимости.

Ещё 40% — в собственном бизнесе.

После покупки нового объекта ликвидная часть состояния станет слишком маленькой.

Актив хороший. Решение — возможно, нет.

Другой пример.

Появилась интересная российская акция.

Компания качественная.

Баланс сильный.

Цена привлекательная.

Но основной бизнес владельца уже зависит от состояния российской экономики, курса рубля и внутреннего спроса.

Покупая такую компанию на значительную сумму, инвестор может не диверсифицировать капитал, а просто добавить ещё одну форму того же самого риска.

Это особенно важно учитывать российскому инвестору.

Банк России регулярно публикует аналитические материалы о рынке розничных инвестиций и структуре портфелей частных инвесторов.

Банк России: аналитические материалы по финансовой стабильности и рынкам

Но для владельца бизнеса проблема может быть ещё шире: концентрация находится не только внутри брокерского счёта.

Она находится между бизнесом, недвижимостью, инвестициями и источниками дохода.

Поэтому комитет обсуждает не инвестицию. Он обсуждает последствия

Предположим, появляется предложение вложить 15 млн рублей в новый проект.

Обычная последовательность:

Что за бизнес?
Какая доходность?
Кто владельцы?
Какие перспективы?

Личный инвестиционный комитет добавляет второй слой вопросов:

Сколько процентов всего моего капитала окажется связано с этой сделкой?

Сколько капитала после неё останется ликвидным?

Не возникнет ли чрезмерной зависимости от одной страны, отрасли или экономического сценария?

Есть ли аналогичный риск уже внутри моего собственного бизнеса?

Что произойдёт, если выйти из инвестиции понадобится не через пять лет, а через год?

Что произойдёт, если одновременно проблемы возникнут и здесь, и в основном бизнесе?

Это уже не анализ инвестиции.

Это анализ места инвестиции внутри капитала.

Ваш главный конфликт интересов находится внутри вас

В профессиональной структуре разные люди могут выполнять разные функции.

Один человек предлагает сделку.

Другой проверяет риски.

Третий отвечает за ликвидность.

Четвёртый принимает окончательное решение.

У частного инвестора всё это часто находится в одной голове.

И здесь возникает очевидная проблема.

Человек, которому понравилась идея, должен через полчаса объективно объяснить самому себе, почему её нельзя покупать.

Получается обычно не очень убедительно.

Особенно если инвестор:

• уже несколько дней изучает проект;
• встретился с основателем;
• получил красивую презентацию;
• рассказал о возможности друзьям;
• мысленно посчитал будущую прибыль.

После этого независимый риск-менеджер внутри нас почему-то начинает работать заметно хуже.

Поэтому одна из функций личного комитета — разнести эти роли во времени.

Сначала вы рассматриваете идею.

Потом — ищете причины отказаться.

И только после этого принимаете решение.

Четыре роли, которые стоит разделять

Для этого вовсе не нужны четыре человека.

Но нужны четыре разных вопроса.

1. Владелец капитала

Его интересует не конкретная сделка, а вся система.

Что капитал должен обеспечить семье?

Какой объём должен оставаться ликвидным?

Какая концентрация допустима?

Какие риски нельзя принимать даже ради высокой потенциальной доходности?

Это уровень правил.

2. Инвестор

Он ищет возможности.

Доходность.

Недооценённые активы.

Новые рынки.

Новые идеи.

Без него капитал постепенно может превратиться в огромное собрание депозитов «на всякий случай».

Но инвестор не должен самостоятельно менять правила капитала ради понравившейся возможности.

3. Скептик

Можно назвать его риск-менеджером, но для частного инвестора слово «скептик» даже полезнее.

Его задача — задавать неприятные вопросы.

Что может пойти не так?

Какой убыток реалистичен?

Что произойдёт в кризис?

Можно ли будет выйти?

Почему продавец вообще предлагает эту возможность нам?

Что знает другая сторона, чего не знаем мы?

И самый важный вопрос:

Если эта инвестиция окажется ошибкой, насколько она нам повредит?

4. Архивариус

Его функция кажется скучной ровно до первой серьёзной ошибки.

Он записывает:

• почему была совершена инвестиция;
• что ожидал инвестор;
• какие риски видел;
• какие риски считал маловероятными;
• что должно было заставить изменить решение.

Через два года этот документ может оказаться значительно полезнее любых воспоминаний.

Человеческая память весьма удобна.

После удачной инвестиции мы прекрасно помним, как точно всё предвидели.

После неудачной — как сильно сомневались с самого начала.

Когда инвестиционный комитет действительно нужен

Не стоит превращать покупку небольшого пакета ОФЗ в заседание совета директоров.

Процесс имеет смысл только там, где цена ошибки существенна.

Существенная доля капитала

Не существует универсального процента.

Для кого-то отдельного рассмотрения требует любая инвестиция свыше 3% капитала.

Для другого — 5%.

Важно не конкретное число.

Важно заранее решить, после какого размера включается более строгая процедура.

Не после того, как появилась особенно привлекательная идея.

До неё.

Неликвидные инвестиции

Private equity.

Частный бизнес.

Коммерческая недвижимость.

Займы знакомым компаниям.

Структурные сделки, из которых трудно быстро выйти.

Чем сложнее отменить решение, тем тщательнее должна быть процедура входа.

Новый класс активов

Если вы десять лет инвестировали в акции и облигации, а теперь впервые рассматриваете венчурный фонд, криптоактив, зарубежную недвижимость или сложный структурный продукт, сам факт новизны — достаточная причина замедлиться.

Сделки с друзьями и партнёрами

Здесь финансовая логика смешивается с социальной.

Отказ становится психологически сложнее.

Выход из неудачной инвестиции — ещё сложнее.

А признать, что партнёр был неправ, иногда труднее, чем признать ошибку рынка.

Поэтому такие сделки требуют более строгой, а не более мягкой процедуры.

Существенное изменение структуры капитала

Продажа бизнеса.

Получение крупного дивиденда.

Покупка недвижимости.

Переезд семьи.

Изменение налогового резидентства.

Большой будущий расход.

В такие моменты вопрос уже не в покупке конкретной бумаги.

Меняется вся архитектура капитала.

Самый дешёвый инструмент управления риском — пауза

Представим:

в пятницу появляется предложение.

Нужно решить до понедельника.

Цена привлекательная.

Другие инвесторы уже входят.

Места почти закончились.

Такой набор обстоятельств обладает почти гипнотическим действием.

Но есть полезное правило:

чем сильнее вас подталкивают принять крупное решение немедленно, тем выше ценность паузы.

Не потому, что срочная сделка обязательно плохая.

А потому, что срочность сама по себе снижает качество анализа.

Для значимых решений имеет смысл установить минимальный промежуток между:

«мне нравится»

и

«переводим деньги».

Иногда достаточно 48 часов.

Для крупных неликвидных решений — недели.

За это время редко происходит чудо аналитической мысли.

Зато часто исчезает чувство, что именно эта возможность изменит всю дальнейшую финансовую жизнь.

Ситуация №1. Предприниматель и ещё один бизнес

Допустим, общий капитал семьи — 100 млн рублей.

45 млн — основной бизнес.

30 млн — инвестиционный портфель.

15 млн — недвижимость.

10 млн — ликвидный резерв.

Знакомый предлагает вложить 12 млн рублей в новую компанию.

Проект выглядит перспективным.

Доходность потенциально намного выше облигаций.

Но после сделки:

• собственный бизнес + новый бизнес будут составлять 57% капитала;
• недвижимость — ещё 15%;
• ликвидная часть существенно сократится.

То есть почти три четверти состояния окажутся в неликвидных или ограниченно ликвидных активах.

Комитет может решить:

идея хорошая, но размер неправильный.

Инвестировать не 12 млн, а 4 млн.

Это важное различие.

В инвестициях решение не всегда состоит из двух вариантов:

купить / не купить.

Иногда главное решение:

сколько.

Ситуация №2. Продали часть бизнеса

Другой пример.

Владелец получил 40 млн рублей после продажи доли в компании.

До сделки ликвидный инвестиционный портфель составлял всего 20 млн.

Психологически возникает желание срочно «пристроить деньги».

Банки активизируются.

Управляющие предлагают стратегии.

На рынке всегда находится что-нибудь привлекательное.

Но комитет должен начать не с вопроса:

Что купить на 40 млн?

А с другого:

Как теперь должна выглядеть структура всего капитала?

Нужна ли часть средств как стратегическая ликвидность?

Какая валютная структура нужна семье?

Не планируются ли через несколько лет крупные расходы?

Нужно ли уменьшить зависимость от того же экономического риска, который уже создал бизнес?

И только после этого появляется портфель.

Не наоборот.

Ликвидность должна участвовать в инвестиционных решениях

Есть распространённая ошибка.

Инвестор видит 20 млн рублей на счетах и считает:

«У меня есть 20 млн свободных денег».

Не обязательно.

Часть этих денег может одновременно выполнять другие функции:

• резерв семьи;
• резерв бизнеса;
• деньги под будущую недвижимость;
• налоговые платежи;
• крупные расходы ближайших лет;
• средства для кризисной ребалансировки.

Мы подробно разбирали эту разницу в статье «Кэш для ребалансировки портфеля: сколько держать и когда использовать».

Инвестиционный комитет должен различать:

деньги физически существуют

и

деньги действительно свободны для инвестирования.

Это не одно и то же.

Внешние советники нужны. Но решение всё равно остаётся вашим

При капитале 30–150 млн рублей собственный штат специалистов обычно не нужен.

Но внешние эксперты вполне могут входить в процесс.

Для разных решений это могут быть:

• инвестиционный управляющий;
• банковский специалист;
• налоговый консультант;
• юрист;
• специалист по недвижимости;
• отраслевой эксперт;
• специалист по наследственному планированию.

Важно только понимать их роль.

Эксперт анализирует свой участок.

Юрист — юридическую конструкцию.

Налоговый консультант — налоговые последствия.

Управляющий — финансовые активы.

Риелтор — недвижимость.

Но практически никто из них автоматически не отвечает за весь капитал семьи.

Эту функцию либо выполняет family office, либо пока должен выполнять сам владелец.

Не копировать family office. Копировать принцип

Здесь полезно посмотреть, как работают значительно более крупные состояния.

UBS регулярно исследует устройство и инвестиционный процесс крупных семейных офисов; отдельный раздел посвящён Global Family Office Report.

UBS Global Family Office Report

Копировать их организационные структуры владельцу 50 или 100 млн рублей бессмысленно.

Но можно позаимствовать принцип:

крупные решения не должны зависеть только от настроения владельца в конкретный день.

Для этого вовсе не нужны десять сотрудников.

Иногда достаточно нескольких страниц правил.

Особенно полезно это владельцу бизнеса

У предпринимателя есть дополнительная проблема.

Качества, которые помогают создать капитал, иногда мешают им управлять.

Бизнес требует:

• скорости;
• решительности;
• концентрации ресурсов;
• готовности рисковать;
• способности действовать при неполной информации.

И всё это действительно может создавать состояние.

Но финансовый капитал решает другую задачу.

Особенно если его цель — постепенно становиться независимым от бизнеса.

В своей компании предприниматель обладает контролем.

Он может:

• сменить команду;
• сократить расходы;
• запустить новый продукт;
• изменить цены;
• закрыть направление.

В облигации, акции, фонде или чужом частном бизнесе такого контроля нет.

Поэтому известная предпринимательская логика:

«Я всегда входил крупно в то, во что верил»

может быть совершенно разумной внутри собственного бизнеса и довольно опасной — за его пределами.

В этом и состоит одна из задач личного инвестиционного комитета:

отделять риск, которым вы управляете, от риска, который вы просто принимаете.

Хороший результат ещё не означает хорошего решения

Предположим, инвестор вложил 10 млн рублей в актив почти без анализа.

Позиция была слишком большой.

Риск — плохо понят.

План выхода отсутствовал.

Через год актив вырос на 50%.

Было ли решение хорошим?

Нет.

Результат оказался хорошим.

Это разные вещи.

И наоборот.

Инвестор мог:

• разумно ограничить размер позиции;
• изучить риски;
• понимать негативный сценарий;
• соблюдать правила капитала.

После этого инвестиция всё равно могла принести убыток.

Это не автоматически превращает решение в ошибку.

На длинной дистанции гораздо опаснее другое:

получить большой доход за нарушение собственных правил.

Потому что рынок тем самым вознаграждает плохое поведение.

И инвестор делает вывод:

Значит, так можно.

Следующая ставка становится больше.

Капитал постепенно перестаёт быть только вашим личным делом

При капитале 30–150 млн рублей есть ещё один момент, который легко недооценить.

Даже если активы юридически оформлены на одного человека и только он принимает решения, последствия этих решений уже затрагивают семью.

Недвижимость.

Будущие расходы.

Доход семьи.

Образование детей.

Наследование.

Доступ к счетам.

Продолжение бизнеса.

Мы подробно разбирали это в статье «Капитал становится семейным раньше, чем семья начинает это обсуждать».

Это не означает, что супругу и детей нужно немедленно включить в голосование по каждой облигации.

Но постепенно система должна становиться менее зависимой от одного человека.

Следующий уровень — уже настоящий семейный инвестиционный комитет. Его устройство подробно разобрал Сергей Гореев в статье «Семейный инвестиционный комитет: зачем он нужен, если вы не миллиардер».

Здесь же речь идёт о стадии до него.

Когда управленческая дисциплина уже нужна, а семейная структура ещё не сложилась.

Что личный инвестиционный комитет не должен делать

Есть опасность уйти в другую крайность.

После прочтения нескольких материалов о family office владелец капитала начинает создавать:

• инвестиционные политики;
• регламенты;
• отчёты;
• таблицы;
• процедуры согласования;
• ежемесячные заседания.

И довольно скоро обнаруживает, что управляет уже не капиталом, а документацией об управлении капиталом.

Это тоже ошибка.

Для капитала 30–150 млн рублей процедура должна оставаться лёгкой.

Личный комитет нужен прежде всего для решений, которые:

дороги;

трудно отменяются;

заметно меняют структуру капитала.

Для всего остального существует обычный инвестиционный процесс.

Границы применимости

Личный инвестиционный комитет не заменяет профессионального анализа.

Он не превращает инвестора в юриста.

Не делает его специалистом по налогам.

Не позволяет самостоятельно оценивать любой private equity проект.

И не устраняет инвестиционный риск.

Его задача намного скромнее:

не дать крупной идее слишком быстро превратиться в крупную позицию.

Иногда этого уже достаточно.

Короткий FAQ

Нужен ли комитет, если все решения принимаю только я?

Даже в этом случае он может быть полезен. Речь идёт не столько о количестве участников, сколько о разделении этапов: идея → проверка рисков → оценка влияния на капитал → решение.

С какого капитала это имеет смысл?

Жёсткой границы нет. Но примерно в диапазоне 30–150 млн рублей такая процедура становится особенно логичной: капитал уже состоит из нескольких частей, а полноценная инфраструктура family office обычно ещё избыточна.

Нужно ли проводить регулярные заседания?

Не обязательно. Стратегический обзор можно проводить несколько раз в год, а отдельную процедуру запускать перед крупными или нестандартными решениями.

Нужно ли обсуждать каждую покупку акций?

Нет. Иначе система быстро превратится в бюрократию. Комитет нужен там, где потенциальная ошибка действительно способна повлиять на капитал.

Может ли процедура заставить отказаться от очень прибыльной сделки?

Конечно.

Иногда вы откажетесь от инвестиции, которая впоследствии вырастет в несколько раз.

Это неизбежно.

Цель системы — не поймать каждую возможность.

Цель — не позволить одной ошибке существенно повредить капиталу.

Где заканчивается принцип и начинается система

Совет «принимайте инвестиционные решения рационально» мало чем отличается от совета «покупайте дешевле и продавайте дороже».

Правильно.

И почти бесполезно.

Поэтому настоящий вопрос начинается дальше.

Как определить, какие сделки должны проходить дополнительную проверку?

Какой максимальный размер позиции установить?

Какие вопросы обязательно задать перед вложением?

Как отделить действительно свободные деньги от стратегического резерва?

Что записывать до сделки?

Как организовать «второе мнение», если решения принимает один человек?

И когда нужно просто сказать себе:

идея хорошая, но нашему капиталу она сейчас не нужна.

Ниже — уже не рассуждение о дисциплине.Это рабочая конструкция личного инвестиционного комитета.

Практическая часть. Собираем личный инвестиционный комитет

Вместо заключения

При капитале 30–150 млн рублей инвестору ещё не обязательно нужен собственный family office.

Но управление капиталом исключительно в режиме:

увидел — подумал — купил

постепенно становится слишком примитивным.

Цена отдельного решения уже заметна.

Количество взаимосвязей растёт.

Бизнес влияет на инвестиционный риск.

Недвижимость — на ликвидность.

Семья — на горизонт.

Страна проживания — на валюту и юрисдикции.

Будущие расходы — на допустимый риск.

Поэтому следующий этап зрелости капитала — не поиск ещё более сложных инвестиций.

Иногда он выглядит гораздо прозаичнее.

Появляются правила.

Появляется пауза.

Появляется запись о том, почему принято решение.

И появляется право сказать самому себе:

возможность выглядит интересно. Но это ещё не означает, что она нужна нашему капиталу.

Возможно, именно с этого family office и начинается.

Задолго до того, как появляется офис.