Резюме для опытных инвесторов
2024–2025 годы превратили золото из «страхового полиса» в главный актив цикла: серия исторических максимумов, включая прорыв отметки $4 000 за унцию в октябре 2025-го; три года подряд рекордных покупок центральными банками; разворот потоков в ETF в положительную зону и расширение премий на физический металл. Эти факторы дополнились санкционной фрагментацией рынков и изменением структуры мировых резервов — в пользу золота и в ущерб евровым/долларовым активам. Reuters+3Гардиан+3Финансовый Таймс+3
1) Ценовая динамика: что именно «пробило» потолок
С начала 2025 года золото ускорилось из зоны $3 000–3 500 к историческому максимуму выше $4 000/oz (8 октября 2025), на фоне роста макро-неопределенности (фискальные риски США, геополитика, длительная остановка правительства США) и перетока капитала из рисковых активов. Важная деталь текущего ралли — его «ширина»: помимо фьючерсов, существенные притоки зафиксировали биржевые фонды на физическое золото, а обороты рынка приблизились к историческим уровням. Гардиан+2Финансовый Таймс+2
Ключевая новость лета-осени — возвращение западных ETF к устойчивым притокам. По данным WGC, сентябрь 2025 дал крупнейший месячный приток, а весь 3-й квартал стал рекордным, что синхронизировало движение спот-цены и фондовых потоков после длительного «разрыва» 2021–2023. В первом полугодии 2025 совокупный приток в физически обеспеченные ETF стал максимальным с 2020 года. World Gold Council+1
2) Дедолларизация резервов: центральные банки — «якорь» спроса
Фундаментальный драйвер цикла — покупки ЦБ. По итогам 2024 спрос со стороны регуляторов превысил 1 000 т третий год подряд и стал структурным компонентом рынка (в отличие от «тактических» волн 2009–2011). Во 2-м кв. 2025 ЦБ добавили еще 166 т, а в денежном выражении спрос установил рекорд. World Gold Council+1
Отдельный маркер сдвига — рост доли золота в мировых резервах и обсуждаемое «обгоняние» евро как второго резервного актива. Ряд аналитических обзоров и СМИ фиксируют историческую перестройку корзины резервов: золото вплотную подошло/превысило долю евровых активов, на фоне трехлетней волны покупок и роста цены. Для стратегий ALM это означает, что ценовая эластичность официального спроса к ставкам снизилась: золото стали покупать как геополитический хедж без контрагентского риска, а не только как защиту от инфляции. Финансовый Таймс+1
3) Россия: «локальный физический рынок» как бенефициар фрагментации
После 2022 года российский рынок золота претерпел институциональные изменения.
- Физический спрос домохозяйств: отмена НДС по слиткам для физлиц и льготы по налогу на прибыль от продажи слитков резко расширили розничный рынок; уже в 2022 продажи золотых слитков достигли исторического максимума (более 50 т), а впоследствии тренд поддержался на высоких уровнях. Reuters
- Официальный сектор: Банк России управляет резервами с упором на операции с золотом на внутреннем рынке; международные резервы в 2025 росли, отражая как переоценку золота, так и текущие операции. По оценкам, запасы золота РФ стабилизировались вблизи ~2 330 т в 1-п/2025. Банк России+2Trading Economics+2
- Санкционный контур: с 2022 действует запрет на импорт золота российского происхождения в США; в 2024–2025 расширены ограничения на российские металлы (прецеденты по Al/Cu/Ni и осторожность к операциям на Мосбирже в валюте/металлах для резидентов США). Это усилило «локализацию» оборота, удлинило логистику и поддержало премии к споту для физических форм. Блумберг+3OFAC+3Reuters+3
Дополнительный эффект — временные запреты на вывоз лома и отходов драгметаллов (с конца 2024, продлевались в 2025), которые увеличивают загрузку аффинажных мощностей и поддерживают внутренний баланс рынка. Интерфакс+1
4) Почему «ставки vs. золото» больше не работает как раньше
Традиционная отрицательная корреляция золота с реальными ставками США заметно ослабла после 2022-го. Причины: (1) структурный спрос ЦБ, нечувствительный к краткосрочным колебаниям доходностей; (2) геополитические риски и санкционные режимы, повышающие ценность «безконтрагентного» актива; (3) расширение «трека» частных инвесторов — от физических слитков в Азии и РФ до институционалов через ETF в США и ЕС. В 2025-м ралли сопровождалось параболическими участками и краткосрочной перекупленностью, однако откаты выкупались именно официальным и физическим спросом. Финансовый Таймс+1
5) Риски для бычьего сценария
- Нормализация фискальных рисков США (снижение эмиссионного давления, возобновление работы правительства, сокращение дефицита) способна ослабить «бегство в качество» и уменьшить премию за безопасность. Гардиан
- Замедление покупок ЦБ: WGC фиксирует высокую, но переменную динамику квартал к кварталу; возможна пауза/диверсификация у ключевых покупателей (Китай, Турция, Индия, Польша). World Gold Council
- Рост предложения: при устойчиво высокой цене горнодобывающие компании ускоряют проекты (в т.ч. в РФ — крупные месторождения, как Сухой Лог), что через 2–4 года увеличит первичное предложение. Краткосрочно же санкционная логистика сдерживает темпы. Reuters
- Регуляторные шоки: расширение экспортно-импортных ограничений на металлы/расчеты способно вызвать волатильность премий и ликвидности. Финансовый Таймс
6) Тактические и стратегические импликации (для РФ и глобально)
Стратегия ядра. При текущем режиме (официальный спрос + ETF-притоки) базовый кейс — сохранение повышенной «поддержки на выкупе» при коррекциях 10–15%. Для глобального портфеля разумна структурная доля золота 5–10% (через физику/ETF/OTC), учитывая корреляционные преимущества и защиту от «хвостовых» рисков. Для резидента РФ — приоритет физического металла и обезличенных металлических счетов/вкладов в банках с учетом НДС-льгот и прайсинга, а также диверсификация по весам слитков (ликвидность вторичного рынка). World Gold Council+1
Тактика на 3–6 месяцев. После «выстрела» к $4 000 вероятна фаза боковой консолидации с повышенной внутридневной волатильностью; ключевые триггеры — потоки в ETF и коммуникация ЦБ-покупателей. Внутридневно/внутринедельно имеет смысл работать от уровней спредов к международному споту (для РФ — с учетом премий, логистики и банковских котировок). World Gold Council
Хеджирование. Для глобальных портфелей естественная пара — длинная позиция в золоте против «корзины» длительных госбумаг развитых стран; для РФ — против валютных рисков квазирезервных активов. Важно учитывать, что на санкционных рынках ликвидность деривативов и расчеты подвержены внезапным изменениям регуляторных ограничений. Блумберг
7) Что отслеживать инвестору
- Ежемесячные/квартальные отчеты WGC по спросу (особенно официальному) и статистику потоков в ETF — основной «быстрый» индикатор. World Gold Council+2World Gold Council+2
- Новостные триггеры макро-рисков (фискальные/политические события в США, геополитика) — они усиливают спрос на «убежища». Гардиан
- Данные Банка России по международным резервам и релизы о методике управления — косвенно показывают баланс внутреннего рынка. Банк России+2Банк России+2
- Санкционные апдейты OFAC/Великобритании/ЕС по золоту и другим металлам — напрямую влияют на ликвидность и премии. OFAC
Вывод
Ралли 2024–2025 — не просто реакция на инфляцию или ставки. Это структурный сдвиг: центральные банки переносят часть резервной функции из валютных активов в золото; институционалы (через ETF) «подхватывают» тренд; а физические рынки Азии и России обеспечивают фундамент. Пока официальные покупки остаются устойчивыми, а макро-риски — высокими, золото сохраняет бычий уклон со смещением в «ступенчатый» рост: импульс — консолидация — новый максимум. Для опытного инвестора это аргумент держать стратегическую долю и использовать коррекции для наращивания, учитывая национальную специфику расчетов, налоговых режимов и премий к международному споту.
Приложения:
Динамика золота: мировые и российские показатели (2021–2025)
Таблица ниже обобщает ключевые показатели рынка золота за последние пять лет — цены, спрос со стороны центральных банков, динамику ETF и долю золота в резервах России. Данные собраны на основе публикаций World Gold Council, Банка России и открытых источников.
| Год | Средняя цена золота, $/oz | Максимум года, $/oz | Покупки ЦБ, тонн | Притоки в ETF, тонн | Золото в резервах РФ, тонн / доля |
| 2021 | 1 799 | 1 875 | 463 | -173 | 2 298 / 21% |
| 2022 | 1 800 | 2 070 | 1 136 | -110 | 2 298 / 23% |
| 2023 | 1 940 | 2 135 | 1 037 | -244 | 2 332 / 24% |
| 2024 | 2 320 | 2 480 | 1 046 | +125 | 2 330 / 25% |
| 2025 (оценка) | 3 750 | 4 020 | ~1 000+ | +200+ | 2 330 / 27% |
Источник: World Gold Council (Gold Demand Trends 2021–2025), Банк России, открытые данные Reuters и Bloomberg.
Комментарий
— После 2022 года золото вошло в устойчивый бычий цикл: три года подряд ЦБ покупали более 1 000 т металла, а доля золота в резервах России превысила 25%.
— 2025 год стал переломным: золото преодолело отметку $4 000/oz на фоне притоков в ETF и роста макро-риск-премий.
— Несмотря на рост добычи и усиление регулирования, золото сохраняет статус стратегического актива в портфелях институциональных и государственных инвесторов.