Снижение ключевой ставки — это не «подарок рынку», а изменение параметров дисконтирования. Для облигаций это означает переоценку текущей стоимости будущих потоков и одновременное снижение будущей доходности. Цена растёт сейчас — доходность уменьшается на годы вперёд. Ниже — структурированный разбор с фазовым анализом цикла, сценарными таблицами и примером по российскому рынку.
1. Механика: что именно происходит при снижении ставки
Цена облигации — это приведённая стоимость купонов и номинала.
Снижение ключевой ставки → снижение требуемой доходности → рост цены.
Приближённая оценка через модифицированную дюрацию:
ΔP ≈ −Duration × ΔY
Где:
- Duration — модифицированная дюрация,
- ΔY — изменение доходности.
Если доходность падает на 1 п.п.:
- дюрация 2 года → +2% к цене
- дюрация 6 лет → +6%
- дюрация 10 лет → +10%
Это линейная модель без учёта выпуклости, но для ориентиров достаточна.
2. Фазы цикла снижения ставки
Облигационный рынок живёт не решениями регулятора, а ожиданиями.
Выделим четыре фазы.
Фаза 1. Пик ставок (жёсткая политика)
Характеристики:
- высокая инфляция стабилизируется;
- риторика регулятора перестаёт ужесточаться;
- кривая доходности часто инвертирована.
На этом этапе доходности максимальны.
Рынок ещё не закладывает масштабное снижение.
Это точка, где формирование длинной дюрации даёт максимальный асимметричный эффект.
Фаза 2. Ожидание разворота
- инфляция замедляется,
- регулятор смягчает риторику,
- рынок начинает покупать длинные бумаги.
В этой фазе происходит 50–70% ценового движения.
К моменту первого снижения ставки значительная часть роста уже реализована.
Фаза 3. Активное снижение
- ставка снижается серией решений,
- кривая доходности смещается вниз,
- доходности новых выпусков резко ниже.
Цены продолжают расти, но темп замедляется.
Фаза 4. Стабилизация
- ставка близка к нейтральному уровню,
- доходности стабилизируются,
- будущая доходность облигаций становится существенно ниже прежней.
В этой фазе начинается проблема реинвестиционного риска.
Мы писали об этом подробнее — Почему инвесторов, которые в период высоких ставок инвестируют только в облигации и депозиты, почти неизбежно ждёт разочарование
3. Российский рынок: прикладной сценарий
Эмитент ОФЗ — Министерство финансов Российской Федерации.
Торги проходят — Московская биржа.
Исходные условия (гипотетическая модель)
- Ключевая ставка: 14%
- Доходность 5-летних ОФЗ: 13,5%
- Доходность 10-летних ОФЗ: 13,8%
- Инвестиционный горизонт: 18 месяцев
4. Сценарная таблица: снижение на 1, 2 и 3 п.п.
Предположим:
- 5-летние бумаги: дюрация 4,5 года
- 10-летние бумаги: дюрация 8 лет
Таблица 1. Изменение цены ОФЗ
| Снижение доходности | Рост цены (5 лет) | Рост цены (10 лет) |
|---|---|---|
| −1 п.п. | ≈ +4,5% | ≈ +8% |
| −2 п.п. | ≈ +9% | ≈ +16% |
| −3 п.п. | ≈ +13,5% | ≈ +24% |
(без учёта выпуклости)
Что это означает в деньгах
Портфель 20 млн ₽ в 10-летних ОФЗ.
- При снижении на 2 п.п. → прирост ≈ 3,2 млн ₽
- При снижении на 3 п.п. → прирост ≈ 4,8 млн ₽
Это сопоставимо с годовой доходностью акций в умеренном рынке.
5. Корпоративные облигации: спред как фактор
Корпоративная доходность = безрисковая ставка + кредитный спред.
Если снижение ставки сопровождается экономическим замедлением:
- доходности ОФЗ падают,
- спреды расширяются,
- итоговый рост цен умеренный.
Если снижение — результат нормализации инфляции:
- спреды сужаются,
- рост может быть выше госбумаг.
Упрощённый пример
Доходность корпората = 14%
Из них:
- 13% — базовая ставка
- 1% — спред
Если базовая ставка падает на 2 п.п., но спред расширяется на 0,5 п.п.,
чистое снижение доходности = 1,5 п.п.
Рост цены будет меньше, чем у ОФЗ.
6. Флоатеры: почему они проигрывают в фазе снижения
Облигации с плавающим купоном:
- почти не растут в цене;
- купон автоматически уменьшается;
- доходность портфеля падает быстрее.
Они эффективны в фазе роста ставок, но в фазе снижения — это пассивный инструмент без ценовой переоценки.
7. Блок: портфель состоятельного инвестора
Состоятельный инвестор использует облигации как:
- инструмент контроля риска,
- источник тактической переоценки,
- элемент стратегической диверсификации.
Пример портфеля 100 млн ₽
Структура:
- 40% облигации (40 млн ₽)
- 40% акции
- 20% альтернативы и ликвидность
Облигационная часть:
- 50% длинные ОФЗ (20 млн ₽)
- 30% качественные корпораты (12 млн ₽)
- 20% короткие или флоатеры (8 млн ₽)
Средняя дюрация блока ≈ 6,5 лет.
Сценарий: снижение ставки на 3 п.п.
Оценка:
- ОФЗ: +20% → +4 млн ₽
- Корпораты: +12% → +1,44 млн ₽
- Флоатеры: +1% → +0,08 млн ₽
Итого прирост ≈ 5,5 млн ₽
Рост всего портфеля ≈ +5,5%.
Это превращает «защитный» сегмент в драйвер доходности.
8. Реинвестиционный риск: структурная проблема
После снижения ставки:
- новые выпуски размещаются под меньший процент;
- купоны реинвестируются под более низкую ставку;
- будущая доходность портфеля уменьшается.
Если инвестор покупал облигации под 14%,
а через год новые размещения идут под 9%,
портфель больше не способен генерировать прежний денежный поток.
Рост цены — это перераспределение будущей доходности в текущий момент.
9. Как меняется кривая доходности
В российской практике возможны три сценария:
- Параллельное смещение вниз.
- Bull flattening — короткие ставки падают быстрее.
- Bull steepening — длинные падают медленнее.
Для длинной дюрации наибольший эффект — при параллельном сдвиге.
10. Когда фиксировать прибыль
После значительной переоценки:
- YTM снижается,
- облигации становятся менее привлекательными,
- асимметрия исчезает.
Рациональная стратегия:
- частичная фиксация,
- сокращение дюрации,
- ребалансировка в пользу недооценённых классов активов.
11. Главные ошибки
- Покупать облигации только потому, что ставка высокая.
- Игнорировать фазу цикла.
- Держать флоатеры в фазе устойчивого снижения.
- Не учитывать реинвестиционный риск.
- Увеличивать дюрацию после основного роста.
12. Стратегический вывод
Снижение ключевой ставки:
- повышает цены облигаций;
- усиливает эффект длинной дюрации;
- снижает будущую доходность;
- увеличивает реинвестиционный риск.
Для состоятельного инвестора облигации в этой фазе — это инструмент тактической переоценки и управления риском, а не источник стабильной двузначной доходности на годы вперёд.
FAQ — Частые вопросы о снижении ставки и облигациях
1. Растут ли облигации при снижении ключевой ставки?
Да. При снижении ключевой ставки доходности на рынке падают, а цены уже выпущенных облигаций растут. Чем выше дюрация бумаги, тем сильнее рост цены.
2. Какие облигации растут сильнее всего при снижении ставки?
Максимальный эффект дают длинные облигации (7–15 лет и более). Их цена чувствительнее к изменению доходности. Короткие выпуски реагируют значительно слабее.
3. Что происходит с ОФЗ при снижении ставки?
ОФЗ обычно показывают рост цены вслед за снижением доходности. Основная переоценка происходит в фазе ожиданий до фактического решения регулятора.
4. Стоит ли покупать облигации после первого снижения ставки?
Часто значительная часть роста уже реализована. Покупка после начала цикла может давать ограниченный потенциал переоценки и более низкую будущую доходность.
5. Как снижение ставки влияет на корпоративные облигации?
Их динамика зависит не только от базовой ставки, но и от кредитных спредов. При экономическом замедлении спреды могут расширяться, ограничивая рост цен.
6. Что происходит с облигациями с плавающим купоном?
Флоатеры почти не растут в цене. При снижении ставки их купон уменьшается, поэтому доходность портфеля снижается быстрее.
7. Что такое дюрация и почему она важна?
Дюрация — это показатель чувствительности цены облигации к изменению доходности. Чем выше дюрация, тем сильнее меняется цена при колебаниях ставок.
8. Становятся ли облигации менее выгодными после снижения ставки?
Да. После роста цены доходность к погашению снижается. Новые выпуски размещаются под более низкий процент, что увеличивает реинвестиционный риск.
9. Когда стоит фиксировать прибыль по облигациям?
Рационально рассматривать частичную фиксацию после значительного снижения доходностей и исчезновения асимметрии «риск–потенциал».
10. Подходят ли облигации для долгосрочной защиты капитала в фазе снижения ставки?
Да, но их роль меняется: они становятся инструментом тактической переоценки, а не источником устойчивой высокой доходности на годы вперёд.
